华能国际：煤价下降抵消电价新政影响火电龙头进入黄金周期

时间：2019-12-02 阅读：

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全国布局的优质火电公司，前三季度归母净利大增171%。华能世界是全国最大的火电上市公司，控股装机容量达105991MW。近年来公司营收稳步添加，清洁能源快速开展，供电煤耗和厂用率逐步下行。公司火电大机组、热电机组数量多，电力市场化程度逐步进步背景下，未来议价能力强。2019年煤价不断下行，公司盈余大起伏改善，前三季度归母净利大增171%。

用电量长期添加趋势不变，电价新政影响电价约为1%。现在三产和居民用电快速添加拉动整体用电量持续添加；我国电气化率仍将持续提高，经济添加坚持6%的增速，估计未来3年我国用电量将坚持5%左右增速。估计未来三年存量火电使用小时数仍有上升空间，2020年使用小时数估计提高66小时。市场化买卖份额提高情况下，公司火电价格坚持坚挺，“基准+起浮”新政策下，估计煤电整体电价下行约1%。

估计2020年煤价跌落50元/吨，彻底可抵消新政影响。我国动力煤产值、进口增速大于火电发电量增速，供需处于宽松状况。经济增速下行，煤炭整体需求下滑；国内外动力煤差价持续扩展至80元/吨以上，进一步对国内动力煤价格构成压力。我们估计2020年煤炭均价跌落50元/吨，彻底可以抵消新政影响。按照度电煤耗306克/千瓦时核算，则度电煤炭本钱降低3.6厘钱。因而煤价跌落11.8元可以彻底抵消新政策对华能世界煤价的影响。公司煤价和全国电煤价格指数相关度高，我们测算如果全国电煤价格指数下降40元，公司2019年净利润添加26.26亿元（109%）。

估值有望提高，19年股息率有望达到4.6%。现在公司PB估值仅1.15倍，处历史低点。电价制度改革后，火电本钱端的传导将更顺利，盈余将更安稳，估值水平有望回归公用事业属性，估计提高至1.4-1.6倍。公司2019年度分红宣布后，A股股息率将超越4.6%，港股股息率将超越7%。

危险提示：新政策下煤电电价大幅跌落危险；动力煤价格下降起伏不及预期危险；用电量大起伏放缓危险；限售股解禁的危险；资产减值超预期危险。

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