长江电力：一季度电量平稳符合预期防御价值依然突出

时间：2020-04-08 阅读：

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长江电力2020年一季度发电量352.94亿千瓦时，同比略微下滑2.44%，电量降幅温文且符合预期，Q1成绩安稳有望；全球降息提振类债特点的水电内涵价值，安稳高股息推进公司防御价值杰出。保持2019-2021年EPS猜测为0.98/0.95/0.94元,对应动态PE18/18/18倍。保持“买入”评级。

2020Q1发电量下滑2.4%，符合预期。Q1，公司总发电量352.94亿千瓦时，同比略微下滑2.44%，符合预期。其间，三峡发电量164.86亿千瓦时，同比增加3.43%；葛洲坝36.78亿千瓦时，同比增加5.06%；溪洛渡98.68亿千瓦时，同比减少10.05%；向家坝52.62亿千瓦时，同比减少8.77%。Q1公司电站来水好坏纷歧，其间溪洛渡来水同比偏枯12.47%，三峡来水同比偏丰4.95%。

电量降幅温文，Q1成绩安稳有望。2020年1~2月，全国水电累计发电量1,214亿千瓦时，同比下滑11.9%，电量下滑首要受来水及电网调度影响。优质电源和协调沟通才能杰出使得公司Q1电量降幅或小于全国，电量降幅温文，一起公司近期对外出资动作较为频频，出资收益有望发挥作用，助力公司安稳Q1成绩。

利率下行提振内涵价值，高股息显现吸引力。疫情推进全球利率下行显著，关于类债特点的水电公司内涵价值影响显著，咱们的DCF测算成果显现，无风险利率下行50bps对公司内涵价值提高约5.4%。此外，从股息率视点看，公司派息高度安稳且当时股息率挨近4%，在当时商场环境下有较高吸引力。关于潜在的电价调整风险，商场已有预期且有利率下行的积极要素对冲，一起咱们的盈利猜测现已提前计入上网电价调整对公司的冲击。

对外出资继续发力，对公司成绩贡献度有望提高。近年来，公司坚持“一主两翼”战略，通过对外出资推进发电侧联合调度、国内配售电布局以及海外出资布局。2020年以来，公司进一步增持国投电力、川投能源、黔源电力等大型水电公司，并有望继续推进收买秘鲁配售电龙头LDS公司83.64%股权以及收买华电金沙江中游公司23%股权等事项。长期而言，对外出资对公司的战略价值与成绩贡献度有望进一步提高。

风险要素：电价超预期下行，来水及发电量不及预期，对外出资收益不及预期。

出资主张：咱们保持公司2019-2021年EPS猜测为0.98/0.95/0.94元，对应动态PE18/18/18倍。公司财物稀缺，现金流与派息预期安稳，在全球降息环境下，价值有望得到继续认可。保持“买入”评级。

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